事件：3 月25 日，中国移动发布2020 年度报告，全年营运收入达到7680.70 亿元，同比增长3.0%；EBITDA 2851.35 亿元，同比下降3.7%；净利润1078.43 亿元，同比增长1.1%；2020 年每股派息3.29 港元。
1、公司实现稳健增长，2021 年移动ARPU 有望企稳2020 年，中国移动实现营运收入7680.70 亿元，同比增长3.0%，其中通信服务收入6956.92 亿元，同比增长3.2%；实现净利润1078.43 亿元，同比增长1.1%，营收利润实现双增长。
从移动业务来看，2020 年，公司实现移动业务收入5376.92 亿元，同比下滑2.5%；移动用户达9.42 亿户，净减少836 万户。截至2021 年2 月，公司5G 套餐用户达到1.73 亿户(5G 网络客户7767 万户)，5G 套餐用户渗透率达到18.5%，较一年前提升16.85 个百分点。2020 年公司移动用户ARPU 为47.4 元，同比下降3.5%，降幅较2019 年的-7.5%收窄4.0 个百分点。其中，5G ARPU 预计超过90 元，较迁转前提升6%。2021 年公司将在保持移动用户规模稳定的基础上，更加注重价值经营和高质量发展。今年公司目标5G 网络客户达到2 亿户（净增1.2 亿户），随着5G渗透率进一步提升，预计全年公司移动用户ARPU 有望企稳回升。
从有线宽带业务来看，2020年公司实现有线宽带收入808.08亿元，同比增长17.4%；有线宽带用户数2.10 亿户，其中家宽用户数1.92 亿户，分别较2019 年末净增2328万户和2013 万户。2020 年有线宽带ARPU 达到34.0 元，同比增长3.7%；家庭宽带综合ARPU 37.7 元，同比增长6.8%。公司家庭宽带综合ARPU 实现快速提升，我们认为主要由于智慧家庭增值业务快速增长，魔百和、智能组网、家庭安防、智能遥控器等业务促进客户价值提升，预计2021 年公司家庭宽带综合ARPU 将保持稳中有升。
2、政企市场成为拓增引擎，移动云业务增速亮眼公司持续推进云网融合一体化发展，今年将继续拓展政企客户，DICT 收入有望保持快速增长。2020 年，公司政企业务实现收入1129.20 亿元，同比增长25.8%，收入占比达到16.2%。其中，DICT 业务收入435 亿元，同比增长66.5%。在DICT 业务中，移动云业务表现亮眼，实现收入91.72 亿元，同比增长353.8%，公司自研IaaS、PaaS、SaaS 产品超过200 款，引入合作SaaS 产品超过2000 款，2020 年中国电信产业云（Industry Cloud）收入达到112 亿元，同比增长58.0%，两者收入规模逐步接近；IDC业务收入162 亿元，同比增长54.4%，可用机架数达到36 万架，主要分布于一线城市以及京津冀、长三角、大湾区等重点区域，服务于头部互联网客户、政府客户以及金融客户等。在运营商传统电信业务收入增长乏力的背景下，中国移动发力政企市场，创新业务将成为重要的增长引擎，移动云全年增势有望保持。
3、成本管控良好，提质增效运营理念贯穿始终公司成本管控良好，资源配置持续优化。2020 年公司销售费用499.43 亿元，同比下降5.4%，销售费用率6.5%，同比下降0.6 个百分点，主要得益于公司加快推进渠道转型，提升线上销售能力以及资源使用效率。公司销售费用率显著低于中国电信（11.5%）以及中国联通（10.0%）；网络运营及支撑成本2064.24 亿元，同比增长17.4%，主要由于5G、数据中心等规模扩大，电费较快增长以及面向智慧家庭、DICT、智慧中台建设等转型投入增加。具体来看，通过应用新技术并持续推进低效无效资产清理，网络维护支撑成本511 亿元，同比下降4.0%；目前公司新增5G 铁塔主要由共址改造解决，剔除执行IFRS16 的影响，铁塔租赁费443 亿元，同比增长6.7%。我们认为，运营商享有电费专项折扣和开放公共空间等政策优惠，且公司正在加速2G/3G 网减频精简，并积极推进与中国广电共建共享，通过AI 技术实现智能监控巡检、故障处理和节能，以上措施均将有效降低网络运营成本，网运支出将维持在可控范围内。
4、全面推进5G 共建共享，坚持精准高效投资，持续加大云产业链投入
总体CAPEX 以及5G 相关投入同比保持稳定，700MHz 频段广覆盖优势充分凸显。2021年CAPEX 预算1836 亿元，同比提升1.7%。目前5G 仍然是运营商投资的重点，2020年公司5G 相关资本开支1025 亿元，全年新建5G 基站约34 万站（累计开通39 万站）。
2021 年预计5G 建设投入1100 亿元，同比增长7.3%，预计无线部分投资占5G 整体投资比例约85%。至此，三大运营商均已披露2021 年资本开支预期，预计全年5G 相关投入共计1847 亿元，同比增加4.9%。从5G 建站预期来看，中国联通和中国电信预计共建共享5G 基站约32 万站（其中联通和电信分别建设14 万站和18 万站）；中国移动全年新建2.6GHz 基站12 万站左右，并拟与中国广电联合采购700MHz 基站40 万站以上，于2021 年-2022 年建成投产。
加速云基础设施以及数据中心等新型基础设施建设，公司资本投入结构优化。2021 年，中国移动将加大传输网及业务支撑网投入，预计全年传输部分资本开支483 亿元，同比增长13.8%，业务支撑网部分资本开支279 亿元，同比增长4.4%。公司今年将加速云基础设施构筑，优化网络云、移动云、一级IT 云等布局，推动网络智能化转型，推进云网融合一体化发展。此外，中国移动将进一步持续完善“3+3+X”数据中心布局，锻造业界领先的“连接+计算”能力，持续推动标准化升级与推广，云相关资本投入力度加大，产业链有望受益。
5、5G 时代电信运营商大有可为，有望迎来“戴维斯双击”价值重估投资机遇
三大运营商传统通信业务发展质态逐步改善，ARPU 拐点趋势加强，在5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用，创新业务转型已陆续实现突破。目前运营商竞争压力缓解，经营态势企稳向好，估值仍处于历史底部区间。重点推荐：【中国联通】（A 股），建议关注：【中国移动】（港股）、【中国电信】（港股）、【中国联通】（港股）。
风险提示：运营商市场竞争加剧、资本开支超出预期、5G 应用发展不及预期。